重庆水务(601158.CN)

重庆水务:增长稳定的省级水务龙头

时间:10-03-11 00:00    来源:安信证券

立足水务的重庆水务(601158)龙头:公司是重庆市最大的供水、污水处理的水务公司。

其主营业务主要分为自来水供应、污水处理、工程施工和其他四块,但其利润主要由污水处理业务贡献。公司大股东是重庆市政府的九大投资集团之一,受益于其政府背景,公司在重庆市的供水和污水处理市场具有绝对的市场份额。

污水处理定价合理,盈利能力大幅增长:2007年,政府按照成本加成原则,确定了首期污水处理价格高达3.43元/立方米。受益于此,公司盈利出现了爆发式增长。然而仔细分析其超额收益的原因(高于核定的10%),主要来自公司管理经营能力提升带来的单位成本下降(产能利用率的超预期和财务费用控制良好),污水处理价格合理。在扣除了超额污水处理量带来的净利润、汇兑损益和2007年的一次性股权投资收益后,其调整后ROE在10%左右,与核定水平相当。

IPO募集项目投产促盈利增长:2007年以来,随着IPO募集资金拟投入项目的逐渐投产以及产能利用率的提高,公司的营业收入增长较快。同时,依靠优秀的成本管理能力,实现了单位污水成本的下降,从而促使公司盈利稳定增长。

受益重庆发展和三峡治污,成长空间大:(1)根据中央最新政策,将重庆定位为我国的长江上游地区经济中心,西部增长极,重庆市的快速发展趋势仍将保持。对于公司而言,借助于地区经济,尤其是工业的强劲发展趋势,将极大提升供水和排水需求量。其历史工业用水增速始终高于平均水平,这将是公司水务业务长期的推动因素。

(2)另一方面,公司又受益于三峡治水。公司是三峡水环境治理特别是污水治理的主体企业。根据最新规划,国家又新增了约290亿元用于三峡治水。这将是未来几年内公司污水处理增量的主要增长点。

盈利预测:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.30元和0.35元,同比增长36%、6%和17%。2010年受益于供水、污水处理量的快速增长,自来水水价的提升(20%),业绩仍然保持了高速增长。2011年虽然量方面仍然保持一定增速,但受污水处理价格下调影响(10%),当年盈利预计微增。2012年随着产品价格稳定,净利润增长主要来自量的提升,并逐步回复至一个较长期的增长水平。

建议申购价7.6-8.1元:考虑公司长期受益于重庆发展,并具有一定的“三峡”,“西部开发”概念,盈利能力稳定且有一定成长性,我们给予其2010年27-29倍的估值,对应申购区间为7.6-8.1元。2010年动态估值水平略高于近期上市的大盘股平均水平,而低于水务板块平均,具有一定合理性。