重庆水务(601158.CN)

重庆水务:享有“地利”的区域水务龙头

时间:10-03-11 00:00    来源:国信证券

重庆地区供排水一体化龙头

公司供排水业务集中于重庆地区,在重庆主城区市场占有率分别达到66%和72%。目前污水处理毛利贡献达到85%,是业绩主要贡献点。

公司享有“地利”优势

相比其他区域水务企业,公司享有“地利”优势。重庆近几年城市化进程加快,城市扩容规划保证了2020年前用水量至少7%以上年均增长,较高的工业化程度有助于公司拓展工业废水处理业务,形成新增长点。重庆地区特殊地形对高水价形成支撑,公司长期享有西部开发的税收优惠政策以及低息国外贷款,导致公司盈利能力领先同行。三峡库区水体污染防治带来独特的发展机遇,公司未来5年内将投资80亿元用于三峡污水项目及重庆供水项目,促进总产能扩张68%。

公司业绩未来3年年均增长16%

未来两年公司供水业务受益于水价上调以及在建项目投产,收入增速接近20%,成为业绩增长点。污水业务短期内无新项目投产,业绩仅受产能利用率提升拉动,增速放缓;2012年后“5年投资规划”项目陆续投产,业绩将恢复较快增速。工程建设也将受益于该规划实现高速增长。

建议询价区间:6.6-7.3元

预计公司2010-2012年摊薄EPS分别为0.26、0.28和0.33元。未来几年三峡库区水污染防治相关项目已能维持公司较快增长,公司还将携手苏伊士环境开拓工业污水处理和澳洲水务项目,以形成新增长点。此外,公司兼具西部开发、水体污染治理等投资要素,同时规定现金分红不低于当期可分配利润的60%,可获得较高估值水平。结合相对、绝对估值,合理价值区间为6.6-7.3元/股,中枢价值6.9元/股,对应2009、2010年PE分别为32.9x和26.5x。

风险提示

成本大幅变动而水价未即时调整以及汇率风险。