重庆水务(601158.CN)

重庆水务年报点评:稳健增长,高比例分红

时间:13-04-08 00:00    来源:华泰证券

净利润增长17%,连续3年高分红。公司2012年实现营业收入39.69亿元,同比增长5.1%,归属上市公司净利润18.9亿元,同比增长17%,每股收益0.39元,略超我们的预期,其主要原因为汇兑收益超预期实现财务费用-0.85亿元,同时所得税退返至所得税费用下降0.45亿元。公司计划每10股分派现金红利2.62元,分红率67%;公司连续3年分红率超过65%。

供排水业务增长稳健,符合预期。截止2012年年报,公司污水处理能力合计199.13万吨/天,同比增长11.2%;自来水供应能力178.3万吨/天,同比增长2.9%;供排水业务产能的稳健增长,推动污水、供水收入分别增长8.7%、5.3%。毛利率方面,主营业务毛利率同比提升1.69个百分点。拆分来看,污水处理业务毛利率达到68%,同比提升2个百分点,而受制于电价上调和人工费用提升,供水业务毛利率下滑8.7个百分点。

投资收益增长3成,汇兑损益增加0.85亿元。投资收益达到3.4亿元,同比增长31%,占公司净利润的18%,其中重庆中法水务收益增长6000万。汇兑损益方面,受益于人民币升值,公司由此引起的汇兑损益增加利润0.85亿元。公司发行15亿公司债(5年期),票面利率5.12%。

乘行业东风,公司迎来黄金发展期。我们维持水务行业面临市场化改革、价格机制理顺等发展机遇,公司作为重庆地区供排水行业的投资运营载体,伴随相关规划、政策的不断推进,公司发展空间不断开拓;仅以现有相关政策、规划在重庆地区供排水的新建、改造产能核算,公司潜在增长空间达到现有规模的1倍以上。我们预计公司仍将按照“立足重庆、面向全国”的原则,秉承自建与收购并重的经营策略,加速产能扩张。

评级:增持。我们维持公司2013-2014年EPS0.41、0.45元的预测(排水价格不作调整)。考虑到公司受益于重庆城镇化建设加速、三峡库区水资源保护和城镇污水建设政策加码,供排水业务成长空间不断开拓;公司业绩稳健成长、分红率高,维持公司“增持”评级。

风险提示:给排水工程进度低于预期;供水厂、污水厂负荷率低于预期;污水处理价格2014年面临调整的风险;外币债务的汇率波动风险。