重庆水务(601158.CN)

重庆水务(601158):2020年净利润同比+7% 维持稳定高分红

时间:21-04-04 00:00    来源:中国国际金融

2020 业绩符合我们预期

公司公布 2020 业绩:收入 63.50 亿元,同比增长 13%;归母净利润 17.74 亿元,同比增长 7%,对应每股盈利 0.37 元;扣非后归母净利润 16.72 亿元,同比增长 9%,符合我们和市场的一致预期。

我们认为公司产能稳定提升、价格调整以及增值税减少是带动业绩增长的主要原因。公司盈利增长,现金分红比率小幅下调 5ppt至 69%,基本维持 DPS 不变(0.255 元/股),对应股当前息率 4.3%,依旧保持高分红。

量价齐升带动业绩增长:1)污水处理板块处理结算量同比提高8.8%至 12.50 亿立方米,结算均价同比上升 13.0%至 2.72 元,量价齐升叠加增值税由 13%下调至 6%(2020 年 5 月起)共同带动污水处理服务板块营收同比提升 22.9%至 35.17 亿元;2)供水板块售水量同比提高 6.2%至 5.69 亿立方米,销售收入同比增长 4.5%至15.49 亿元。

现金流充沛,盈利能力稳中有升:2020 年,公司综合毛利率同比提升 1.6ppt 至 43.6%。其中:1)受益于水价上调,污水处理板块毛利率同比提升 3.7ppt 至 51.1%2)供水板块毛利率同比下降3.7ppt 至 25.8%,主要与疫情期间公司执行优惠水价有关,水价优惠总计 2588 万元,免收滞纳金 125 余万元。2020 年公司经营活动现金流净额同比增长 2.65%至 23.01 亿元。

期间费用率下滑 1.2ppt 至 16.8%,其中户表改造支出减少带动销售费用率同比下滑 0.9ppt 至 1.8%,管理费用率管控良好同比下降0.6ppt 至 14.4%。

发展趋势

产能持续扩张,支撑业绩增长。2021 年 3 月,公司披露将以 14.96亿元收购重庆市水利投资(集团)有限公司下的 19 座污水处理厂,合计规模 26.93 万吨/日,同时以 2.03 亿元收购其旗下合计产能 5.4万吨/日的两座供水厂,我们预计 2021 年公司污水处理产能有望提升 8%至 384 万吨/日,供水产能提升 5%至 255 万吨/日。同时公司市场拓展取得成效,中标多个水环境综合治理 PPP 项目,我们认为或将进一步拓宽公司盈利来源。

盈利预测与估值

由于公司产能稳步提升,我们上调 2021 年净利润 7%至 18.8 亿元,引入 2022 年净利润 19.8 亿元。当前股价对应 2021/2022 年 15.1倍/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和 6.50 元目标价,对应 16.7倍 2021 年市盈率和 15.9 倍 2022 年市盈率,较当前股价有 10.2%的上行空间。

风险

污水处置费下行风险;项目推进不及预期;利率波动风险