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重庆水务(601158):2019业绩略低预期 派息稳健维持高股息

发布时间:2020-04-02    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩略低于我们预期

  公司公布2019 年业绩:收入56.39 亿元,同比增长9.04%;归母净利润16.65 亿元,同比增长17.14%,对应每股盈利0.35 元,略低于我们预期7.3%。主要由于:1)公司在手项目修理费提升导致管理费用增长约5000 万元;2)由于投资增加,在手货币资金减少11.6 亿元至22.04 亿元,导致公司理财收益减少约6000 万元。

  产能规模稳步提升:1)污水处理产能提升18%至345.01 万吨/日,带动公司污水处理收入同比增长16%至28.6 亿元;2)供水产能提升9%至265.8 万吨/日;带动公司供水收入同比增长9%至14.8 亿元;3)工程收入同比减少21.6%至2.86 亿元。

  盈利能力略有下滑:环保要求趋严提升供水、污水处置要求,推高运营成本,导致:1)污水处理业务毛利率同比减少1.94ppt 至47.36%;2)供水业务毛利率同比减少1.01ppt 至29.52%。但是由于高毛利的污水处置业务占比同比增加3.2ppt 至51%,公司总体毛利率提升0.3ppt 至40.4%。

  发展趋势

  公司业绩指引稳健增长。受益于产能稳步提升,公司指引2020 年利润总额同比增长5%至18.7 亿元,保持稳定增速;我们预计2020年污水处置在建10 万吨产能投产,供水70 万吨产能预计2020 年底-2022 年陆续投产,期待公司产能持续提升。

  关注污水调价情况。2017-2019 年,公司累计完成一级A 提标改造污水处理厂52 个,占所有项目70%。今年公司将进入新一期污水价格监管周期(2020-2022 年)。根据往期进度,我们预计核定工作将在2020 年底完成。建议密切关注新一期污水处理费变化。

  静态股息率5%,低利率环境下价值突出。由于公司综合考虑资本性开支或有提升情况,2019 年派息0.257 元/股,分红率74%,对应当前股价股息率约5%。公司2012-2019 年DPS 维持在0.25-0.30元/股,债性较强,低利率环境下投资价值突出。

  盈利预测与估值

  我们下调2020/2021 年净利润9%/10%至17.25/17.54 亿元,当前股价对应14.4/14.2 倍2020/2021 年市盈率。维持“跑赢行业”评级,由于下调业绩,我们下调公司目标价8.5%至6.5 元,较当前股价有25%的上行空间,对应18.1/17.6 倍2020/2021 年市盈率。

  风险

  污水处置费下行风险;项目推进不及预期;利率波动风险。

申请时请注明股票名称