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2017年看多水务行业的系列报告(一):水务行业存在戴维斯双击的机会

发布时间:2017-03-08    研究机构:华泰证券

我们认为水务行业存在戴维斯双击的投资机会,长期价值投资买点已到

对于水务板块来说:1)业绩增长可期:当前水价仅体现CPI增速,未体现水的资源属性、增值税影响、提标改造等涨价需求;水处理单价来到上涨临界点,且处理量将持续增长,故业绩存在一次双击;2)估值提升可期:在全市场都在去杠杆的背景下,水务成为“PPP+资产证券化”最受益方向,能提升水务公司的ROE,进而转化为估值提升;3)通过政策布局,治污行为由被动向主动转变,驱动行业正向循环发展,利于业绩兑现;4)当前处于估值低位,各公司2016年全年受增值税的影响,故2016年年报业绩不乐观,业绩增速为最低谷,故对长期价值投资者来说,存在建仓机会。

中美水价对比,凸显我国现行水价未体现其资源属性,长期上涨动因成立

我国水资源总量略少于美国,人均水资源量仅为美国的五分之一,故我国的水资源相当稀缺。随着我国生活用水的增长,水资源的紧缺将越发凸显,我国若达到美国生活用水水平,生活用水量将从现在的794亿吨增至约1600亿吨,将进一步凸显水资源稀缺性,驱动在价格上有所体现。而美国,在生活用水量没有增长的情况下,水价高速增长,2016年较2010年涨幅达46%,同期美国CPI仅上涨了10%;而我国水价同期累计增长了18%,同期我国CPI上涨17%,故我国当前水价仅体现CPI增速,未反映其它上涨因素。

水价提价因素多且迫切,中短期上涨动因成立

中短期提价动因主要包括增值税的影响,提标改造的需求,新增污泥处理费等;特别是我国于2015年进行了增值税调整,造成水务公司盈利受损,目前提价需求迫切。我们统计我国七大区域85个城市的水价情况进行分析后,说明了当前我国处于水价大范围提价的时点。

政策布局让治污行为由被动变主动,驱动产业正向循环

我国目前正进行政策布局,让环保由成本端向消费端转移,让治污行为由被动向主动转变,主要包括排污权、环保税、资源税等。排污权推动企业治污为自身挪出发展空间;环保税驱动企业提升治污效果,进而降低生产成本;资源税拉动再生水的需求力度,实现降成本的同时,为水务打开后续发展空间。

水务为推行PPP+资产证券化模式的最受益行业,利于估值提升

我国开始推行PPP+资产证券化模式,我们前期判断水务为该方向最受益行业;后续第一批试点申报项目中,水务项目最多,说明该模式受到产业认可。模式推行成功后,将提高水务公司的ROE,利于水务公司的估值得到提升。该模式需要大量项目来支撑,水务当前具备市场支撑该模式。

水务板块的估值讨论及标的关注

我们通过对比,认为水务板块较美股有估值优势,较环保的其它子行业有估值优势,并处于估值的历史低位,具备安全边际,适合长期价值投资者持有。荐股思路:1)拥有膜技术,在项目来源、资金方面具备优势的标的;2)在农村污水处理方向有布局的标的,如天翔环境;3)市政水务标的,如兴蓉环境、重庆水务(601158)、武汉控股、洪城水业、创业环保等。

风险提示:政策推进不达预期;地方政府执法力度不达预期。