移动版

水务行业:地方公用事业平台,最好的年代

发布时间:2016-09-03    研究机构:兴业证券

投资要点

投资建议:地方公用事业平台上调至推荐评级,重点推荐瀚蓝环境、江南水务、洪城水业、重庆水务(601158)等。核心逻辑如下:1)43号文改变政府投融资模式,地方公用事业上市公司作为市场化的融资平台工具,地位更加突出;2)微观调研显示地方公用事业资产证券化加速,政府投融资体系变革大幕拉起。3)在当前市场环境下,现金流好、低估值运营类资产越加符合投资者偏好;

地方公用事业平台作为区域投融资变革的受益者,未来地位更为突出。1)43号文加强地方债务管理,融资亟需寻求新模式:地方水务股以及PPP成为区域投融资体系变革受益方;2)新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力:典型案例显示,地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP工程、提价、资产注入、股权激励等手段,可恢复与改善水务公司的造血功能。3)当前背景下,地方国资有动力、有能力打造新的投融资体系。

微观调研显示:地方公用事业资产证券化加速,政府投融资体系变革大幕拉起。1)资产证券化:水务行业2015年资产证券额度达到99亿,远高于2010-2014年年度资产证券化金额;2)PPP浪潮下,地方国有企业优先享有当地工程建设,业绩快速增长,典型案例如江南水务优先承接当地PPP项目;3)部分国资正积极启动水务公司的治理结构改革,提升造血能力,典型案例如瀚蓝环境重启定增引入复星集团;

现金流好、低估值运营类资产成为配置首选。1)货币持续扩张:过去一年,M1增速强劲攀升,M2增速也历经先升后落,整体仍维持上涨之态势。2)实体经济投资回报率持续下行,经济体持有货币意愿上升。A股ROIC中位数已由2010年的10.2%下降至2015年的5.84%,M1-M2剪刀差持续扩大,经济体持有货币意愿上升。3)现金流好、低估值运营类资产成为投资者配置首选。

重点推荐:我们强调变化的开始往往急促,但变化的效应往往持续,投资者应充分关注和享受“变化-估值-业绩”这一良性循环中所带来的股价弹性和市值空间!1)瀚蓝环境:定增引入复星重启,完善治理结构;2)江南水务:工程业绩持续放量,国企改革是当前一大预期差;3)洪城水业:集团承诺17年底前完成股权激励;4)重庆水务:大股东德润环境整合环保平台的重要助手。

风险提示:国企改革进度低于预期、工程进度低于预期

申请时请注明股票名称